M&A 買い手側

（ア）実施計画の策定

まず、買い手はデューデリジェンスの実施計画を策定します。

実施計画策定にあたっての必要な決定事項としては、デューデリジェンスを実施する対象分野の決定、デューデリジェンスの重点事項の検討、デューデリジェンス実施チームの組成、デューデリジェンス実施方法の決定、現地調査等のデューデリジェンス実施スケジュールの決定等があります。

当事務所では、依頼者の皆様のM&Aの目的、ご予算、懸念事項、クロージングの希望日や対象会社の事前開示資料等に応じた、効率的なデューデリジェンス実施計画の策定も承っております。

（イ）資料の開示請求

次に、対象会社に対し、対象会社の業種や特性、重点事項を考慮して、各資料の開示請求を行います。

この際、早期に資料を入手するために、担当者が開示を求められている資料が何か理解できるよう資料についての説明を加えることもあります。

また、同様の理由で、提出を求める資料が膨大な場合は、優先順位を付して、準備が調った資料から順次開示を求めることも有効です。

提供された資料を検討し、確認すべき点については対象会社に対し質問します。また、資料の検討結果または新たに存在が明らかになった事項、資料については、追加で開示を求め、更に質問することになります。

（ウ）インタビュー

デューデリジェンスにおいては、対象会社の役員または従業員に対して直接インタビューを行うことが一般的です。代表者等経営陣に対するインタビューを特にマネジメント・インタビューといいます。

インタビューの対象は、売り手の秘密保持の観点から、買い手の希望どおり叶うとは限りませんが、十分なデューデリジェンスを実施するためには希望を明確に主張することが肝要です。

インタビューは、資料が存在しない分野、資料だけでは判然としない事由、資料と異なる運用などについて確認できる貴重な機会であるため、インタビュー実施までに開示された資料の検討をして、確認すべき事項に漏れがないように質問事項リストを作成する等して十分準備します。

一方、インタビューにおいては、対象会社担当者等との関係で敵対的にならないよう十分に留意する必要があります。対象会社担当者がデューデリジェンスに対し非協力的な場合には、デューデリジェンスの意義を十分に説明し、決して「あら探し」をしているのではないことを理解してもらうことが重要です。

当事務所では、インタビュー実施前に、依頼者の皆様から事前にお伺いしたM&Aの目的、懸念事項等から想定される重要ポイントを押さえ、その後の契約締結を見据えた質問事項をリスト化し、効率的なインタビューの実施を行っております。

また、実効性あるデューデリジェンス実施の観点から、可能な限り他のデューデリジェンスチーム（公認会計士等）によるインタビューにも同席するよう心掛けております。

（エ）最終報告

弁護士は、通常、追加調査や検討を経て、法的分析の結果などを記した最終報告書を作成します。ご要望に応じて報告会を開催することもあります。

最終報告書が大部になる場合には、要点をまとめたサマリーを作成することもあります。

当事務所では、法務デューデリジェンスチームと財務デューデリジェンスチームが、互いの最終報告書を相互に確認し、報告会に同席するよう心掛けています。これは、スキーム変更の検討が必要となった場合に、両チームの意見が重要となり、また、最終契約書を作成する弁護士にとっては財務デューデリジェンスで発見された問題点及び財務チームが検討した対応策を認識することが必要不可欠だからです。

（ア）株主構成

M&Aにおいては、対象会社の株主構成を確認することが極めて重要です。特に、M&A取引の手法として最もよく用いられる株式譲渡の方法によりM&Aを行う際には、買い手が安全かつ有効に株式を譲り受けるために、株主構成を確認することが必須となります。

また、対象会社が種類株式を発行している場合、従業員持株会がある場合、株主間契約がなされている場合、株式が担保に供されている場合などには、その内容を正確に把握するとともに、それによって必要となる手続を検討する必要もあります。

そのため、デューデリジェンスによって真の株主が誰であるか、隠れた株主が存在するリスクの有無・程度、必要となる手続の内容等を調査検討する必要があります。

（イ）関係会社等

買収対象に関係会社等が含まれている場合には、買収価額を適切に設定するために、デューデリジェンスによって、関係会社等を含めた対象会社グループの全体像を把握することが必要になります。

また、関係会社等が買収対象に含まれていない場合においても、関係会社等と対象会社が分断されることによって、いわゆるスタンド・アローン問題が生じる可能性や、対象会社が関係会社等との間で対象会社にとって不利な内容の契約を締結している可能性もある等、対象会社と関係会社等との関係性を把握する必要性は異なりません。

（ウ）契約

契約に関するデューデリジェンスは、対象会社が事業を営む上で締結している様々な契約の内容から、対象会社の買収対象の事業に関する法律上のリスクの有無及びその程度を把握することを目的としています。

企業は多数の契約の集合体であり、M&Aの実行により企業は対象会社・対象事業の契約の全部又は一部を承継することとなります。

M&Aを実施する場合には通常、当該対象事業が取引契約により継続的に一定の利益をあげることを前提にそのシナジーの程度が算出され、買収価格も決定されることとなりますので、チェンジ・オブ・コントロール条項の有無等、取引契約の継続可能性を確認することは、Ｍ＆Ａの目的達成のために非常に重要といえます。

（エ）労務

人事労務デューデリジェンスの目的は、簿外債務、事業・雇用の継続に影響を与え得る人事上のリスク（キーマンの離反、大量退職など）、コンプライアンス状況、その他人事労務に関する制度や実務運用を把握することにあります。

労務デューデリジェンスの特徴としては、他の法務デューデリジェンスと比して、価額に影響を与える事情（巨額の簿外債務等）が発見される可能性が高いことや、M&A実行後の統合作業（PMI）の観点からも重要な調査であることが指摘できます。

もっとも、労務デューデリジェンスにおいて調査対象となり得る項目は広範であり、その全てについて精査することはスケジュールや費用の観点から現実的ではないため、優先順位の見極めや、会社のM&A担当者と弁護士との間で調査項目の役割分担を取り決める等の工夫が特に重要な分野といえます。

（オ）事業用資産

対象会社を買収するにあたって、対象会社が保有している事業用資産をＭ＆Ａ実行後においても間断なく使用できるかは、買い手にとって関心の高い事項です。

事業用資産に係るデューデリジェンスの目的は、対象会社の事業にとって不可欠又は重要な資産は何か（代替性の有無）、価値ある資産は何かを把握し、これらの資産の使用継続を妨げる法律上又は事実上の障害の有無や当該資産に係る権利の内容を調査し、対象会社の事業用資産の価値を適切に評価することにあります。

（カ）ファイナンス

ファイナンスデューデリジェンスの目的は、ファイナンスの概要（資金調達の手法、返済期間、返済金額、金利など）や返済状況を把握するとともに、取引実行後に資金繰りの悪化を招来し得る法律上の問題点の存否を調査・把握することにあります。

ファイナンスデューデリジェンスの特徴としては、財務デューデリジェンスと法務デューデリジェンスとの密接な連携が必要であることが指摘できます。互いの調査結果を情報共有し、必要に応じてフィードバックを実施するなどして、財務・法務双方の視点から資金繰り上のリスクの有無・内容の検討を進めていく必要があります。

（キ）訴訟等紛争

訴訟やその他紛争・クレームについて調査を行う目的は、法的紛争等から生じうる対象会社の潜在的債務や対象会社の事業に内在するリスクを把握することにあります。

対象会社が訴訟係属中である場合、これを看過してＭ＆Ａを実行すると、スキームによっては買い手側が当該訴訟を承継しなければならず、当該訴訟の帰趨によっては予期せぬ多額の債務を負担することになってしまいかねないため、訴訟等紛争に関するデューデリジェンスも必ず行う必要があります。

（ク）許認可

許認可デューデリジェンスの目的は、対象会社が許認可を必要とする事業を行っている場合において、対象会社が必要な許認可を有効に取得しているか否か、当該許認可を滞りなく取得し、維持することができるか否かを調査することにあります。

例えば、重要な許認可を取得することができない場合には、取引の目的が達成され得ないことになりますし、取得が可能であったとしても、取引実行から許認可の取得までに期間が開いてしまい、その間、事業を中断せざるを得ない場合には、顧客を失うことなどにより企業価値が毀損されるおそれがあります。

そして、調査の結果、このようなリスクが判明した場合には、許認可を滞りなく取得できる他のスキームを検討する必要が生じますし、場合によっては取引の中止を余儀なくされることもあります。

このように、許認可デューデリジェンスは、取引の根本方針に影響を及ぼし得る極めて重要な作業であるため、早期の着手と、慎重な検討が要求されます。

（ケ）知的財産権

知的財産デューデリジェンスにおいては、可能な限り対象知財の価値評価を行うために、対象知財の法的安定性、価値の安定性の程度を測る判断材料を収集することを目的としています。

また、対象会社が第三者の知的財産権を侵害している場合には、多額の損害賠償を請求されるリスクがあり、対象会社の有する特許権が従業員によって発明された職務発明の場合には「相当の利益」の支払問題も生じる等、知的財産デューデリジェンスは、簿外債務・潜在的債務の把握とも無関係ではありません。

知的財産デューデリジェンスは、対象会社が、ベンチャー企業やコンテンツビジネスを展開する企業である場合等、知的財産が対象会社の資産に占める割合が大きい企業の買収ほど、特に重要となってきます。

（コ）コンプライアンス

近時、上場企業においてコンプライアンス（法令遵守）が年々重要性を増していることからもわかるとおり、コンプライアンスは事業の存続・発展において極めて重要です。

上場企業においては、個人情報の漏洩等、コンプライアンス違反が発覚した場合のメディア報道等による世間への影響力・会社に与える打撃も甚大であり、金融商品取引法や証券取引所の定める規則に基づく一定の企業情報の開示がなされていますが、中小企業においては必ずしもコンプライアンス遵守の動機付けが働かず、コンプライアンスに関する意識が十分ではない企業も存在します。

取引実行の障害となるコンプライアンス違反の発見、コンプライアンス違反によって企業価値に影響を及ぼす事項の発見、M&A実施後の経営統合の円滑化に資する事項の発見等のため、コンプライアンスに関するデューデリジェンスが実施されます。

（サ）環境

環境デューデリジェンスの目的は、環境法令の違反の有無、さらに違反に基づく責任の発生の有無とその程度を調査することによって、事業継続の可否、事業継続に及ぼすリスクの程度、簿外債務の有無を把握することにあります。

近時、環境デューデリジェンスは、企業の社会的責任（CSR）やESG投資の関係でも、重要視されています。